终端消费

能源革命主导增长

消费结构

国内以电力为主

绿色需求占比提升显著

从铜下游需求分布来看，2020年中国铜最大消费领域为电力，占比达46%，其次分别为家用电器、交通运输、建筑、电子产品等，占比分别为14.6%、11%、9.4%和7.5%。

值得注意的是，铜在绿色领域的需求未来增量可观，包括新能源汽车、光伏、风电等新兴领域。2021年预计绿色需求约182万吨，比约7.3%，预计到2025年将提升至416万吨，占比约1.5%。

尽管2021年新能源需求占比仅7%，但贡献铜需求增量约32万吨，这是21年铜需求增量8万吨的4倍。预计22年精炼铜需求增长2.6%，对应约64万吨，新能源贡献增量约52万吨，占比达到81%。毫无疑问新能源已经主导铜的需求增长。

绿色需求

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新能源汽车

纯电动车用铜量显著高于传统汽车。新能源汽车的电池、电动机、高压高速连接器等对铜提出了更多的需求，根据ICSG数据，传统汽车单车、混合动力电动汽车、插电式混合动力汽车和纯电动车单车用铜量分别为23kg、40kg、60kg和83kg。

新能源车单月渗透率接近18%。根据中国汽车工业协会数据，2021年全国新能源汽车产量354.5万辆，全年渗透率13.6%，其中12月单月产量为52.2万辆，渗透率高达17.9%。预计2025年全球新能源汽车铜用量将达到198万吨，5年CAGR约52%。

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光伏

光伏电池板中铜可用于制造高、低压电缆和光伏集热器的铜管。根据Navigantresearch数据，单位GW光伏装机铜用量约0.55万吨。

根据中国光伏行业协会预测，2025年全球新增光伏装机量保守估计将达到270GW，乐观情境下可达到330GW。我们测算，2020年全球光伏领域铜用量约74万吨，国内约27万吨，预计2025年全球铜用量将增至约135万吨，国内约50万吨，5年CAGR分别为13.3%和12.9%。

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风电

铜主要用于风力发电机的定子和转子部分的线圈绕组、高压电力电缆导体和变压器线圈。风电领域分为陆上风电和海上风电，海上直驱风电机组铜用量约16kt/GWh，双馈电机铜用量约11kt/GWh;陆上直驱风电机组铜用量约7kt/GWh，双馈电机铜用量约2.7kt/GWh。

受国内补贴政策影响，国内过去两年分别出现陆上风电和海上风电的抢装潮，2020年陆地风电新增装机量达68.61GW，2021年海上风电新增装机量达16.9GW，今年预计将回归常态。受此影响，全球风电新增装机量今年预计将连续第二年小幅走低，但未来仍有较大增长空间，根据全球风能理事会（GWEC）的预测，2025年全球风电新增装机容量将突破110GW，海上风电将高达31.5%。

    

传统需求

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电力

电力行业的用铜主要分为两部分∶电源系统和电网系统。电源系统用铜集中在发电机，约占电源系统用铜量80%，其余用在电缆、断路器、电流电压互感器等发电厂附属设备。电网系统用铜集中在高压输变电和低压配电部分，包括高低压电线电缆、变电站等。电网每投资1亿元能带动800-1000吨的铜消费，电源每投资1亿元能带动200吨的铜消费。

 电源投资额增速放缓，电网投资增速由负转正。2021年全年国内电源投资完成额为5530亿元，同比+4.5%;电网累计投资完成额4951亿元，同比+4.1%。电源投资电源投资额连续第二年超过电网投资额。

双碳趋势下对电力系统物理结构、管理模式都提出了巨大的、长期的挑战，中长期来看，电网需要逐步加大投资。据媒体公开报道，2022年国网电网公司计划投资额达到5012亿，超过2016年峰值水平，较2021年的规划额增长6%较完成额也有所增长。

十四五期间国家电网和南方电网规划投资合计约2.9万亿，全国总投资预计近3万亿元，显著高于十三五期间的2.57万亿元，增长约13%。

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家用电器

铜管是空调冰箱等制冷装置的重要原材料，它主要有两个用途∶1）制造换热设备最常用的蒸发器、冷凝器，俗称"两器";2）作为连接管道和管件。2020年家用电器用铜占全国铜需求量的14.6%。

2020年空调受疫情影响较大，同比-8.3%，2021年增速回暖，全年空调产量同比+9.4%，为21835万台;家用电冰箱产量为8992万台，同比-0.4%。全球经济增速回落和国内房地产板块下行可能令空调增速回落。

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建筑

建筑用铜中，电线电缆是用铜主体，约占建筑用铜的71%，包括电力电缆和通信线缆，集中使用在配电、布线和家装用线等方面。建筑用铜部分被测算到电力领域。

根据我们测算住宅在我国的铜需求占比约9%，非住宅类建筑占比约7%，合计约16%。

建筑用铜

有说法称，我国铜的直接消费中，电力电缆在铜消费中占比达到60%左右，其中约有一半和建筑有关，即30%左右。其中住宅占比67%，对应约20%。

国内房地产进入下行周期，或对建筑用铜需求形成拖累。新开工面积同比大幅下滑，竣工面积尽管同比增长，但增速自去年下半年以来持续走低。但房地产政策边际放松可能带来一定程度托底作用。

2014年之后的棚改

2014 年-2018 年;棚改货币化启动，棚户区改造进入全面快速发展阶段2014 年 7 月，国务院发布《国务院办公厅关于进一步加强棚户区改造工作的通知》，要求各地区抓紧编制完善 2015-2017 年棚户区改造规划， 标志着棚改进入全面快速发展阶段。 在 2015 年国务院颁布《关于进一步做好城镇棚户区和城乡危房改造及配套基础设施建设有关工作的意见》。从棚户区实际建成情况来看， 2014-2018 年共改造棚户区 2912 万套， 2015 年后全国棚改开工量持续维持在 600 万套以上，超额完成规划建设任务。从公共财政支出来看，2014 年-2018年，租赁型住房占比出现明显回落，棚改相关支出提升至 2018 年的 45.11%，在此阶段国家保障性安居工程主要以棚户区改造为主。

保障房发力

我国保障房主要可分为购置型住房和租赁型住房两大类，目前国内保障房体系逐步完成了从购置型住房到租赁型住房再到"租购并举"的过渡。2021年7月， 国务院发布文《关于加快发展保障性租赁住房的意见》，首次明确了国家层面的住房保障体系的顶层设计，保障性租赁住房成为建设重点。

大力发展保障性租赁住房有利于释放潜在需求， 扩大内需，发挥"稳增长"作用，且符合目前房地产"房住不炒"政策基。根据统计，"十四五"期间，保障性租赁住房建设规模约1032万套，约56760万平米。

2022年1月20日，住建部工作会议召开，强调推进住房供给侧结构性改革， 大力增加保障性租赁住房供给，2022全年建设筹集保障性租赁住房 240 万套（间）。

稳增长

以前的基建是修路造桥梁，盖房子，主要用的是水泥建材，但下一个阶段，基建不是传统修路、造桥梁，更多属于输变电设备、数据、轨道交通这些方向上，更多是偏设备性的基建投资，跟以前不同。 对铜的需求拉动明显增强。

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汽车

汽车用铜包括散热器、制动系统管理、液压装置、齿轮、轴承、刹车摩擦片、配电和电力系统、垫圈以及各种连接器、配件和饰件等，其中用铜量比较大的是散热器。

2021年我国汽车产量结束了2018年以来连续三年下降的局面。2021年全年我国汽车产量2608万辆，同比+3.4%。前期因供应链问题导致的全球芯片短缺令汽车产销承压，预计随着供应链逐渐恢复，汽车产量今年有望继续走高。

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电子

电子工业中铜主要应用在半导体集成电路、电真空器件，印刷电路等。集成电路中以铜代替硅芯片中的铝作互连线和引线框架，电真空器件如高频和超高频发射管、渡导管、磁控管等、需要高纯度无氧铜和弥散强化无氧铜，铜印刷电路需要大量的铜箔和铜基钎焊材料。

我国集成电路产业持续高速增长。2021年全国生产集成电路3594.3亿块，同比增+33%，根据中国半导体行业协会数据，去年前三季度集成电路产业规模同比+16.1%至6858.6亿元。随着半导体国产替代推进，电子行业预计仍将维持高景气度。

    

供需平衡

文章来源 | 招商证券 

               刘文平，刘伟洁，赖如川