航空产业链   军机迭代加快，民机迎头追赶 1、四代机即将扶正，主力战机迭代加速 在多样化作战需求牵引、颠覆性科学技术推动以及经济投入的支撑下，世界主要军事强国正加快对空军武器装备的探索与发展，加大对现役装备的升级改进，推动以作战飞机、支援保障飞机、无人机、机载武器等为重点的现代化建设，使空军装备发展进入新的阶段。 进入 21世纪以来，中国航空装备百花齐放，各类自主机型崭露头角，其中最具代表的就是以沈飞为代表的苏系衍生机型和以成飞为代表的自主机型。我们认为“十三五”是四代机的孕育期，而“十四五”期间将成为国产四代机的茁壮成长期。三代半和四代机“量价齐升”，有望带动航空军机产业链景气度整体走高。建党百年空中表演，15 架歼-20 飞过天安门，表明歼-20技术已成熟并进入规模量产阶段。 央...

在前期供需双弱的格局向着供需缺口扩大的局面改变的背景下，成本的抬升进一步夯实价格，预计铜价和铝价的高位持续性将强于市场预期，且铝价有望持续走高。 ▍能耗控制影响持续扩大，电解铝月度产量可能出现两年来首次同比下降。 根据阿拉丁的数据，截至 2021 年 9 月 10 日，中国电解铝的运行产能为 3866 万吨，环比上周下降 9 万吨，相比年内高点下降 149 万吨，其中主要受用电紧张或能耗控制降低运行产能 195 万吨。 随着 1)广西电解铝开工率 92.6%，而能耗控制下广西工信厅公布月均产量需下降至 80%；2)新疆电解铝减产 15 万吨，而能耗控制下的减产要求为 32 万吨；3)贵州、内蒙、宁夏等地因能耗超标，存在进一步限产可能，我们判断中国电解铝的运行产能仍处于下降通道，低点可能低于3...

1. 国防需求由科技驱动，军工拥有天然科技属性 1.1 国防需求本质是由科技驱动，美国装备研发费≈装备采购费 国防需求本质是由科技驱动，军工行业拥有天然的科技属性。法国国防经济学家雷诺·贝莱斯博士在《TECHNOLOGY AND THE DEFENSE INDUSTRY》一书中指出：国防需求本质是由科技驱动，并且以科技为中心的国防范式仍然被认为是 21 世纪解决安全挑战的最佳方法。这种范式不仅是追求科技优势的结果，也来自需要避免可能由科学和技术突破性创新导致的国防战略意外，因为从本质上讲，科技机会是不可预测的。 2022 年美国装备研发费≈装备采购费。根据美国国防部数据，在 1951 年美国装备费（采购+研发）中 RDT&E 占比仅为 5%，但在 20 世纪 50 年代后期逐渐提高 30%，...

1. 国防军工是科技立国、军事强国的战略性产业 回顾 2019 年以来以科技板块为主线的结构性牛市行情，充分展现大国博弈的主线逻辑。习总书记在党的十九大后，着眼国际秩序的深刻重塑，多次指出世界面临“百年未有之大变局”。 大变局下新一轮科技和产业变革正在重塑世界，这是中国在“百年未有之大变局”大时代背景下进行破局的根基，具体表现为中国追赶美国的科技产业即体现为国产替代，落地到软件是安可、落地到硬件是半导体；或者中国在电动车、光伏等领域的弯道超车；或者中美在军事领域的博弈，如空天领域的博弈体现在卫星互联网，在常规战争领域的博弈在导弹、军机等领域；总体上映射到资本市场则是大国博弈的主线行情。 国防军工是所有科技战的最高阵地，作为科技立国、军事强国的战略性产业地位凸显。我们要强调的是，国防军工是所有...

1. 中国的碳纤维产业和国际先进水平存在较大差距  碳纤维是由聚丙烯腈，或沥青、粘胶等有机纤维在高温环境下裂解碳化形成的含碳量高于 90%的碳主链结构无机纤维。其中，以聚丙烯腈（PAN）基为基体的复合材料力学性能优良，应用领域广泛，产量约占全球所有碳纤维总产量的 90%以上。 碳纤维具备出色的力学性能和化学稳定性，是目前已大量生产的高性能纤维中具有最高的比强度和最高的比模量的纤维，具有质轻、高强度、高模量、导电、导热、耐腐蚀、耐疲劳、耐高温、膨胀系数小等一系列其他材料所不可替代的优良性能。 碳纤维是世界各国发展高新技术、国防尖端技术和改造传统产业的物质基础和技术先导，是我国战略性新兴产业中最主要的发展方向之一。同时具有明显的军民两用特征，对国民经济发展和国防现代化建设具有非常重要的基础性、关...

 1、 2021 上半年度市场行情回顾  1.1 年初至今震荡下跌，优质个股业绩亮眼支撑板块逐渐回暖 年初至今（20210706，下同），中证军工指数跌 16.46%，跑输上证指数 18.11%，跑 输创业板指数 27.44%，国防军工（中信）跌 15.83%，在中信 30 个行业指数中涨跌幅排 名第 28 位。 军工板块总市值 1.70 万亿（在 A 股中占比 2.50%），市盈率（TTM，整体法，剔除 负值） 67.78，分别排名第 17、第 5。 年初至今军工板块涨幅较大或跌幅较小的标的多为航空、电子元器件、信息化、防 务装备等细分赛道优质龙头标的，且多数 2020 年及 2021Q1 业绩均实现快速上涨。 1.2 机构持仓增加，业内普通乐观看好 对 A 股 91 个主要军工标的进行统...